买钢乐不锈钢月评（201904）：原料价格持续走低，拉大热轧让利空间

一、4月不锈钢行情回顾

银四行情偏弱依旧，不过需要注意的是，降税产生的价格让利的红利在400元左右，再加上钢厂的升贴水，其实当前的价格并不算低。商家报价一度试探性拉涨，不过下游需求始终欠佳，其间热轧期货大跌，引发市场看空一片，304冷热轧现货加速下行，后期随着库存的压力凸显，商家开始低价出货回笼资金。月末钢厂挺价意愿高，跌势开始放缓，近期有盘整之势。

不锈钢电子盘304冷轧主力月收盘于13810 元/吨，较上月下跌90元/吨，涨幅0.65 %；304冷轧现货指数收于13930元/吨，较上月下跌290 元/吨，跌幅2.04 %；304热轧现货指数收于13480元/吨，较上月下跌500元/吨，跌幅3.58%；201冷轧现货指数收于8150元/吨，较上月下跌200元/吨，跌幅2.4%。

二、4月重要财经消息

1、中国国家统计局30日发布数据显示，2019年4月份，中国制造业采购经理指数(PMI)为50.1%，比上月回落0.4个百分点，继续保持在扩张区间，为2018年11月以来次高点。同一天公布的财新制造业PMI为50.2，较3月回落0.6个百分点，连续两个月处于扩张区间，但扩张幅度有所减弱。

点评：4月份的制造业PMI虽比上月有所回落，但考虑到3月份的春节假期影响，也在合理中，总体显示中国经济仍展现出良好的韧性，不过经济仍然只能算弱势企稳，还没有到向上的拐点，二季度的经济依然有回调的压力。

2、中美第九轮中美经贸高级别磋商顺利结束，市场乐观预期有望进一步增强。从而有助于市场风险偏好的进一步提升。未来有两点值得关注，分别是已经征收的关税是否会撤销，以及协议的执行。未来如果关税继续保留，则目前市场已经有充分的反映。

3、中国一季度GDP同比增6.4%超预期，消费同比增速符合预期，固定资产投资同比增6.3%，民间投资增速较前两个月回落，房地产投资增长11.8%；3月工业增加值 同比创逾四年半新高，消费同比增8.7%较前前两个月加快，3月固定资产投资环比增0.45%。

点评：国内经济数据向好，并运行于合理区间内。从区域结构来看，中部、西部地区工业、投资增速等指标明显比全国水平高，包括承接产业转移方面带来的后发优势在不断显现，体现了经济结构优化升级的特点。

4、为贯彻落实国务院常务会议要求，建立对中小银行实行较低存款准备金率的政策框架，促进降低小微企业融资成本，中国人民银行决定从2019年5月15日开始，对聚焦当地、服务县域的中小银行，实行较低的优惠存款准备金率。对仅在本县级行政区域内经营，或在其他县级行政区域设有分支机构但资产规模小于100亿元的农村商业银行，执行与农村信用社相同档次的存款准备金率，该档次目前为8%。约有1000家县域农商行可以享受该项优惠政策，释放长期资金约2800亿元，全部用于发放民营和小微企业贷款。

点评：此次降准有利于解决中小型企业融资难和融资贵等问题。企业融资状况得到改善，有助于企业日常经营，中小企业的活力或将迎来进一步增强，从而提升国内实体经济。

三、不锈钢原料市场

1、焦炭：

4月份国内焦炭价格稳中有涨。月初受降税影响，价格偏弱运行，但后期焦企限产严重，供应环比降低明显，焦企伴有挺价意愿。后期随着国内钢厂高炉开工较前期有所上升，加上钢厂利润迎来明显攀升，焦炭价格跟随水涨船高。现阶段钢厂焦炭库存较高，有待时间消化，下月钢厂焦炭备库积极性有限，预计后期焦炭价格盘整待涨为主。焦炭指数收于1959元/吨，较上月上涨57元/吨，涨幅3%。

2、镍铁/镍板：

4月3日晚上，随着第一立方混凝土进入基坑，中国十七冶承建的印尼瑞浦镍铬合金有限公司年产60万吨镍铁冶炼建设项目B区工程3#电炉正式开工。近期山东鑫海新增镍铁产能最后两台炉投产，其投产进度大幅快于之前预期（五六月份），至此鑫海新增镍铁产能八台炉将全部投产，国内镍铁新增产能投产进度加快。

本月镍价冲高回落。本月美元指数走高，伦镍和沪镍开启一波大跌，镍现货也跟随下调，金川镍板和俄镍现货报价均有较大跌幅。镍铁方面，镍铁新增产能较多，且集中于4-5月兑现，远期供应压力较大，引发市场对镍铁未来走势的担忧，镍铁价格出现下滑。下游不锈钢成品方面，需求并未迎来明显转好，继续施压镍价走势，预计后期镍价走势仍旧偏弱运行。

高镍铁指数收于976元/镍，较上月下跌60元/镍，跌幅5.79%，低镍铁收于3380元/吨，较上月下跌70元/镍，跌幅2.03%，，电解镍指数收于99599元/吨，较上月下跌1924元/吨，跌幅1.88%。

伦镍自跌破12800的颈线位置以来，开启一波大跌，市场尽显空头氛围，好在近日跌势开始放缓，预计12000的支撑位或将盘整一段时日。

3、铬铁：

4月份的铬铁市场总体呈现震荡下跌走。月初，受到增值税下调影响，高铬铁价格有所下跌，虽然多数钢厂4月份招标价上涨300元/50基吨左右，但对市场提振不大，成交较为困难。月中，4月传统旺季被证伪，供应商采购意愿低。而内蒙限电已被证实不及预期，短期市场缺乏新的上涨逻辑。4月最后一周太钢、青山钢招价格不同程度下调符合市场预期，短期上行较困难，以弱势调整为主。

铬铁指数价格收于7086元/50基吨，较上月下跌400元/50基吨，跌幅5.34%。

4、废料：

4月份废料价格先涨后跌，月初因镍价上涨带动，304废不锈钢价格上涨100元。而后需求开始减弱，贸易商挺价意愿下降，叠加不锈钢成品价格回落，废不锈钢价格开始走低。月末遇到镍价大跌，废料跟跌迅速，连续出现下跌200-300元/吨成交的情况，直到五一假期到来，价格有所企稳，目前304统料报8600-8700元/吨；201统料报3950-4000元/吨。

304不锈钢废料现货指数收于9408元/吨，较上月下跌58元/吨，跌幅0.62%。

四、不锈钢行情分析

不锈钢价格从3月初的这波下跌和增值税降税有很大关系，大量的成品囤积到4月1日后销售，通过降税实行更多利润，因为3个点的降税本身可以影响价差达到400元/吨左右，加上钢厂的升贴水，其实价格对比3月初并没有下跌多少。而市场上不锈钢的倒挂，市场上成交价持续低于钢厂指导价，导致钢厂销售压力很大，不少钢厂5月期单都大幅调低。

而且4月份镍铁、铬铁价格都呈现回落态势，原料的跌价传到至热轧价格上，热轧销售价格有更大的让利空间，而冷轧则较为坚挺，这也导致了热轧下跌幅度高于冷轧。国内鑫海和印尼镍铁产能投放速度超预期，上游原料端降价预期拖累不锈钢价格，原料端如果不断下跌，加工成品让利空间将更大。

我们通过测算不锈钢原料生产成本（见上图1）可以得到，用高镍生铁生产304不锈钢冷轧成本在13700元/吨附近，目前尚有200元的盈利空间。而用低镍铁为原料生产出不锈钢成本高达14350元/吨，也就是说按目前钢厂指导价销售，钢厂已经出现亏损。

整个四月份的不锈钢现货价格呈现震荡走弱态势，不锈钢库存居高不下。在这种情况下，上半个月钢厂期货价连续下调，冷热轧价格都出现了松动。贸易商在对后市走势悲观预期下，更倾向于降价出货。不过需要注意的是，市场机会无处不在，比如四月中旬左右，我们从市场了解到，304热轧市场成交价格到达了13700-13800元/吨（见上图2），与电子盘上面的冷轧合约价格基本相近（冷热轧市场价差在500元/吨左右较为合理）。这时完全可以通过电子盘买入冷轧，将热轧现货卖出。等待价差回归合理后（4月下旬价差重新拉大到400元），再买入热轧，在电子盘平掉冷轧合约，获取价差收益。

从库存消耗来看（见上图3），年初到现在总体库存依然处于高位，4月末的库存虽有所下降，但是降幅远未达预期，无锡、佛山两地300系冷热轧库存持续在30万吨上方。虽然近期钢厂有封盘、挺价动作，但是市场并不认可。五月份不是传统的采购旺季，库存高压，预计不锈钢价格依然难以上涨。关注中美贸易谈判的后续进展。