2020年买钢乐不锈钢年度策略报告

一、2019不锈钢市场回顾

1.304冷轧价格全年走势呈“M”型

不锈钢价格2019年全年呈现右肩比左肩稍高的“M”型，一季度和三季度上涨，二季度和四季度下跌，波动较大，不过年初和年末价格相差却不大。以甬金304冷卷无锡市场价为例，全年最高价格15800元/吨，最低13750元/吨，波动幅度达2050元/吨，而年初14100元与年末的13900元只差别200元。分季度来看，

第一季度，1-3月份上涨。由于阿根廷的G20会议上，中美元首对贸易摩擦达成共识，外部风险大大降低。并且不锈钢厂开始减产挺价，不锈钢价格一季度保持上行。

第二季度，由于3月份全国两会发布了价税政策，增值税由16%调减到13%，不锈钢含税价格出现实质性下调。期间，5月份虽然钢厂有挺价意愿和行动，不过效果有限。价格从3月份一直跌到6月份，把一季度涨幅全部抹掉。

第三季度，在钢厂检修停产，封盘和印尼洪水，原料加工成本逐步上行下，不锈钢开始再度上行。尤其是8月份开始的印尼禁镍矿消息发酵，在镍价大幅飙升情况下，不锈钢乘势登上全年最高点。

第四季度，在不锈钢期货上市后，市场逐步回归理性，并且10月份开始的江苏某大型不锈钢厂的热轧库存较高，通过长时间积累形成较大抛售压力，304冷热轧市场价格逐步回落。同时，青山钢厂的镍期货资金开始减仓，而11月份德龙钢厂的一期冷轧产线开工，冷热轧价格齐跌，价格再度来到年内低点。

2.不锈钢期货上市后与现货联动性不及电子盘

今年对不锈钢行业影响较大的事件绕不开的是不锈钢期货的上市。在准备调研了近5年之后，2019年终于在上期所迎来了上市。9月25日，不锈钢期货主力02合约开盘15575元，正式成为第69个上市的期货品种。不过从上市后，由于现货市场价格低迷，期货价格也逐步下跌。从运行3个月表现来看，一是活跃度还不够，对此上期所也引入了做市商制度，以期减少成交滑点，增加成交可能性。二是与现货联动性还不够。从买钢乐测算的相关性显示，不锈钢期货与现货相关性达到91%，虽然已经较高，不过从上图中依然可以看出，部分时间的关联性还不是很强，与现货电子盘还有较大差距。以无锡买钢乐电子盘为例，与现货市场价格相关性达到98%，可以较好的达到套保的效果。

二、不锈钢产业数据

1.不锈钢产量居高不下

数据来源：ISSF，特钢协会不锈钢分会

2017年和2018年我国不锈钢粗钢产量前10名不锈钢（单位：万吨）

数据来源：公开数据整理

近几年的国内不锈钢产量维持高位，2018年产量2671万吨，而2019年预计就将达到2900万吨，增幅高达8.6%。其中300系产量预计增加130万吨，增幅更是高达10.5%。

一方面是产量的不断攀升，另一方面行业集中度在不断提高，以2017年和2018年举例，前十大不锈钢企所占比例在不断攀升，预计2019年将更高。

在当前下游消费疲软，新的消费增长点有限的情况下，供需面的不平衡导致的价格疲软就不足为奇了，这也是投资者不看好长期走势的根本原因。而2020年预计依然有新增产能施压，如何有效的消化巨大的产量将是市场的一大难题。

2.产能不断提高

在产量居高不下的同时，产能也在不断扩建。2018年中国的不锈钢产能数字为3800万吨左右，经过梳理整理全球不锈钢未来新增投产计划来看，主要增长点在中国和印尼。一方面是置换产能，一方面是新建工厂增加产能。山东鑫海的100万吨预计在2020年投放，青山和德龙的300-400万吨的产能也将在2020年启动生产。可以说未来的2-3万，有近1000万吨的产能待产。

3.库存

2019年不锈钢库存大幅增高，由于产量的大幅升高，产能不断攀升。大量库存在钢厂前置和中间贸易环节流通，下游消费没有明显增长，导致冷热轧库存均大幅增高。

据买钢乐库存统计，锡佛两地不锈钢总库存有年初的34万吨，增加到63万吨。300系库存由23万吨增加到36万吨，创出近些年的新高。

4.进出口

数据来源：海关，买钢乐整理

2019年不锈钢出口量与进口量均有所下降，其中进口量预计减少70万吨，出口量减少约30万吨，贸易摩擦和不锈钢领域频繁的反倾销影响较大。

5.表观消费量

2019年不锈钢的表观消费量依然呈增长态势，预计全年数据在2450万吨左右，同比增长14%。

三、原料

1.镍

镍全年的行情基本围绕印尼禁矿事件展开。7月中旬，市场传闻印尼政府将于2020年重新禁矿原矿出口，其间伴随着菲律宾第二次矿审核印尼地产等消息面的炒作，资本开始集中火力进入镍市场，镍价一路狂飙，伦镍最高点涨至18850美元/吨。不过自8月30日后，印尼政府决定加快镍矿出口的禁令，从2019年12月底开始，镍矿石含量低于1.7%不在允许出口。消息最终确立后，市场商家开始逐步恢复理性，镍价开始应声回落。其间青山大举从伦镍市场买库存，依旧未能挽回败局。伦镍一直跌至12900美元/吨的位置才开始有所好转，可谓是“Buy the rumor，Sell the news”（买谣言，卖消息）。

2.镍铁

镍铁价格与镍全年保持着高联动性，在9-10月出现较大差异。原因也很简单，9月镍价虽呈现回落态势，但是价格依旧身居高位，加上下游不锈钢价格正好到达顶点，钢厂在高利润的驱使下，对镍铁采购持积极态度，使得镍铁价格继续走高，镍铁的狂欢得以延续一个月之久。

2020年，镍矿供应缺口会呈现扩大趋势。在利润的驱使下，2020印尼镍铁投产可能迎来高点，考虑到金川WP项目已经全部投产，明年青山和德龙镍铁项目成为镍铁项目重大变量。而国内镍生铁缺乏镍矿原料，产量预计出现下滑,预计于2020年投产的镍铁项目可能面临延期。合计来看，中国加印尼镍铁项目未来产能依旧能维持稳定增长，不过增速出现较大幅度下滑。

综合来看，明年镍铁供应是否有缺口？需要重点关注青山和德龙的项目投产情况，以及明年镍铁出口情况。有以下几种情况供商家参考：一，青山和德龙投产不如预期，镍铁待价而沽，价格继续走高。二，投产状况良好，但是出口不佳，使得镍铁价格保持温和上涨。三，投产超出预期，商家拼价格战，镍铁价格一路走跌。第三种方案概率偏低，对于明年镍铁价格的预期，我们偏于乐观，预计明年镍铁价格重心或呈现上移态势。

四、未来行情预测

一季度：不锈钢价格会缓慢筑底。如今甬金期单报价13700元/吨，宏旺期单报价13600元/吨，据传低价期单接单良好，随着明年正式上班，低价期单资源陆续到达市场，其间还有德龙冷轧二期投产，势必仍旧采用低价策略侵袭市场，此举对不锈钢价格形成压制。

二季度：不锈钢价格会有所反弹，冷轧产能越来越多，而热轧产能受控于几家大钢厂，后期会造成一定的短缺之势，或将促成这一波涨势。

三季度：不锈钢价格会先抑后扬运行。三季度是消费淡季，需求的减缓施压于价格的走势。不过能够扭转颓势，多半有镍的功劳，镍矿有缺口，导致镍铁价格长期居高不下，一旦镍重返涨势，不锈钢很容易跟随水涨船高。

四季度：不锈钢价格会先涨后跌运行。不锈钢价格涨至高点，在利润的趋势下，产量也到达高点，此时商家会伴有恐高情绪，拿货积极性大幅下降，导致价格迅速走跌。